專欄 Column
「忘了復甦」的全球總體經濟趨勢
口述／農業金庫總經理鄭貞茂 資料整理／賴宛靖
金融海嘯早已結束、市場回歸基本面，但為何遲遲無法回到正常水準？現階段從全球經濟成長率研判，好消息是，看不出未來有什麼壞消息，但壞消息是，未來也沒有什麼好消息。經濟成長已進入無風帶，正面思考是風平浪靜，負面思考則是無風借力得靠自己划。
根據國際貨幣基金組織（IMF）於今年四月所做的2000年至2019年長期比較表顯示，2000年到2005年全球經濟歷經網路泡沫，平均經濟成長率尚有4%的水平；2005年到2009年遭遇金融海嘯降到3.8%；2010年至2014年仍有4%，然而2015年到2019年竟只有3.4%。如果普遍認為金融海嘯已結束、市場基本面回歸正常，為何未來五年不能回到正常水準？對此我用「全球經濟成長出現『失憶症』」來形容。
英國脫歐對全球經濟的衝擊
以上報告是統計至今年三月，而八月發生了英國脫歐、英國央行實施貨幣寬鬆政策（QE）及恐怖攻擊。由於國際貨幣基金組織沒料到英國脫歐，於是七月份的預測做了調整。英國2017年全球經濟展望（WEO）降至負0.9，本來預估今年英國經濟成長率超過2%，如今掉至1.3%，顯示國際對英國脫歐後的未來看法保守；針對先進國家經濟成長率下修至0.1到0.2%，對新興市場國家下修較少，顯見國際貨幣基金組織認為英國脫歐對先進國家影響較大。
再來研究德國著名的景氣調查機構於8月16號出爐的《World Economic Survey》顯示，歐美亞三大洲的景氣預測都是下跌的，顯然脫歐影響不僅是歐洲，連帶導致亞洲新興市場疲軟不振，但其背後仍有不同因素，像是中國大陸經濟仍處於下行階段，不管指標預測如何，經濟仍一再降溫。
而臺灣的出口在連續15個月衰退後，年增率終於在七月份走向正成長，但細看金額，七月出口為240億，以往高峰有260或270億，我不認為有什麼值得高興之處，且目前還看不出有回到250億的格局，因此臺灣產業還要多加努力。
聯準會升息陷入天人交戰
聯準會官員在今年四月份曾預計，由於美國第一季經濟表現不錯、就業數字強勁，最快可能於六月升息，因此美元走強，然第一季GDP僅有0.8，因此七月時聯準會官員改口說相信將來會升息，把理由推給英國脫歐，導致市場混亂，美元於年中逐漸走弱。
其實六月份美國公布非農就業數字連續兩個月都超過20萬美元，給市場打了強心針，本來有機會反彈，認為升息條件已成熟，但聯準會鴿派官員對此仍有疑慮。其實美國失業率在4.9%左右，薪資成長在2.6%左右，算穩定改善，是有升息條件，但為什麼不升？我認為是美國面臨總統大選導致決策保守。
然研究聯準會決策官員預測未來幾年聯邦基金率（Fed Funds Rate）的軌跡，中位數於今年年底是0.875，去年聯準會升息1碼，利率從0到0.25，再從0.25升到0.5，中位數來到0.375，換言之從0.375到0.875是升息兩碼；而期貨市場預測中位數為0.477跟現況接近，顯然官員總是比較樂觀。
六月份彭博新聞社（Bloomberg）公布的數字可見，今年12月是最後一次升息機率為33.5%，八月份公布的數字升高到48.5%。但仍未過半，顯然與聯準會官員認為的升息兩碼差距仍大。
受脫歐之累 歐洲經濟前景未明
歐洲第一季表現不錯，第一季歐元區經濟成長有0.6%，第二季卻腰斬成0.3%，年增率由1.7%降至1.6%，歐元區失業率雖有下降，但失業率仍高，且就業問題未解又有大量難民湧現，造成社會動盪，加上歐洲的消費者物價指數（CPI）一個是0，一個是1，都是很低的數字，所以歐洲央行還有空間做負利率，於是7月21日提出的貨幣政策對市場暗示，量化寬鬆會持續延長到2017年三月，有必要會再延長，也會再加碼購買債券，此對金融市場的資產配置將產生不小影響。
中國大陸貨幣政策持續審慎保守
中國大陸第二季經濟成長率6.7%，季增年利率為1.8%，感覺有改善，但仔細分析採購經理人指數（PMI），長期還是下探。中國大陸自今年以來沒降過息，沒降過任何存款準備率，且消費者物價指數現已不到2%，但為何不實施貨幣寬鬆政策？我想能分析出幾個理由：其一進出口還是負成長。外匯存底高峰時有將近四兆，現在剩3.2、3.3兆，不只是減少7,000億美金這麼單純，中國大陸的外貿每年出超5,000億美金，等同資金外移一年高達1兆多美金，難怪中國大陸不敢讓資本向下開放，放了外匯存底可能掉得更兇，這也是人民幣目前面臨的最大難題。
中國大陸還有另一個矛盾是，貨幣供給M1（短期）是往上，M2（長期）是往下，呈現分歧局面，顯示長期資金成長率是往下，短期資金（熱錢）是往上的；專家認為M1穿破M2時股票會大漲，中國大陸已經穿破很久了卻沒漲，原因是熱錢都跑去房地產了，這也突顯出中國大陸貨幣政策面臨的困境，一放錢進房地產就漲更多，造成更多泡沫。中國大陸官員也說，中國大陸的利率仍高、年增率將近7%或8 %，但恐怕已到了流動性陷阱，就算採取降息也沒什麼幫助，因此到目前中國大陸貨幣政策仍審慎保守。
基本面與股市脫鉤
由美國那斯達克綜合指數（S&P）跟製造業指數（ISM）分析，製造業指數代表企業基本面，股價代表金融市場的表現，可窺見2008年與2009年股市一路漲，如今股市創歷史新高，但製造業指數卻上下震盪，與高點相比是下滑的，符合美國經濟成長率下滑趨勢的預測，但股市卻一路勁揚，顯見股市與經濟基本面已脫鉤。
目前全球經濟似乎陷入不按牌理出牌的狀況，像歐元對美金強勁，不被看好的貨幣居然能走強，令人訝異。有句話是這麼說的：「大自然自己會找出路」，市場也是，但是口袋裡的資金卻要善於應用，因為，它是不會自己找出路的。
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